I fondi Attivisti dovrebbero essere vietati?

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Per i fondi di investimento americani, le riforme fiscali di Trump sono uno strumento per conquistare le nostre società europee. Nei prossimi mesi si prevede quindi un’ondata di fusioni e acquisizioni. E i fondi attivisti sono al lavoro per destabilizzare le nostre aziende.

La presentazione dei risultati del gruppo LVMH è stata conclusa. Si tratta di una formalità per Bernard Arnault. Va detto che i dati annunciati sono impressionanti: le vendite sono cresciute dell‘11% nel 2018, per un fatturato di 46,8 miliardi di euro. E’ il doppio di quello del mercato. E la redditività è in linea con questo, con un risultato di gestione in crescita del 21% a oltre 10 miliardi di euro. L’utile netto è salito del 18%. LVMH smentisce le affermazioni di alcuni analisti che hanno moltiplicato gli avvertimenti circa il rischio di un rallentamento nel gruppo.


Bernard Arnault amministratore delegato di LVMH

Ma quel giorno, Bernard Arnault insiste assolutamente a negarlo completamente. Poi, dietro le quinte, i consulenti di comunicazione del gruppo si avvicinano discretamente ai giornalisti presenti per sollecitarli a porre una domanda sulla notizia che LVMH cercherebbe di destabilizzare uno dei suoi concorrenti, il gruppo francese Pernod Ricard, attraverso il fondo attivista Elliott.

Così, quando un giornalista alla fine pone la domanda, la risposta fu: “Non conosco questo fondo attivista e non ho avuto alcun contatto con loro”, dice, aggiungendo che la sua famiglia aveva “relazioni amichevoli con il suo amministratore delegato Alexandre Ricard” e che non avrebbe fatto “nulla per metterlo in imbarazzo nei problemi che potrebbe incontrare con questo fondo di investimento”.

Elliott è un fondo americano che ha acquisito una partecipazione in Pernod Ricard lo scorso novembre. Si tratta di uno dei più temibili fondi attivisti, vale a dire finanziatori che cercano di scuotere le società in cui investono per aumentare il prezzo delle azioni e intascare una plusvalenza nel passaggio. Elliott chiede a Pernod Ricard una maggiore redditività e cambiamenti nella sua governance. Ma per aumentare rapidamente il prezzo di borsa, Elliott propone soprattutto una fusione con un concorrente, alimentando così la speculazione sullo smantellamento tra Diageo e LVMH, entrambi alleati di Moët Hennessy, la filiale del gruppo Bernard Arnault per il vino e gli alcolici.

Con l’offensiva di Elliott su Pernod Ricard, i fondi attivisti, che sono piuttosto discreti in Francia, stanno riaffiorendo alla luce del sole. Ed è lo stupore generale. Poiche’ le offensive si stanno moltiplicando ovunque.

Secondo lo studio trimestrale della Lazard Bank, nel 2018 gli attivisti hanno lanciato 247 campagne contro 226 aziende in tutto il mondo, soprattutto negli Stati Uniti.

Negli ultimi mesi, Dollar Tree, la catena americana di discount, è stata attaccata dal fondo attivista Starboard Value, che le ha chiesto di vendere la sua attività in Family Dollar.

Elliott ha assorbito oltre il 4% del capitale della piattaforma e-commerce di Ebay prima di richiedere la riorganizzazione delle sue attività e la vendita di alcune di esse per raddoppiare il valore di borsa nei prossimi due anni. Dopo di che il titolo è volato via.

“I fondi attivisti sono passati da un particolarismo americano a un fenomeno globalizzato”, nota la società di consulenza Deloitte. E la Francia non fa eccezione a questo fenomeno.

In Francia, ricordiamo che il fondo TCI, nel 2017 ha acquisito una partecipazione nel costruttore di apparecchiature aeronautiche Safran, che è riuscito a rinviare l’acquisizione di Zodiac e a ridurne il prezzo, evidenziando l'”incompetenza” del Presidente del Consiglio di Amministrazione.

Ma anche la britannica Amber Capital, che ha attaccato Suez, Charity Investment Asset Management (CIAM) ha colpito Scor e Sterling Strategic Value ha assaltato Latecoère.

Da diversi mesi, Casino è anche l’obiettivo di Muddy Waters, un fondo speculativo specializzato nella vendita allo scoperto.

Secondo uno studio della Lazard Bank, le campagne di attivismo degli azionisti sulle imprese europee sono raddoppiate in cinque anni (da 25 a 58).

E questi fondi “dovrebbero crescere significativamente nei prossimi anni”, spiega Deloitte in uno studio. Perché sono attratti dalle valutazioni più basse delle grandi capitalizzazioni europee. Inoltre, sono paradossalmente attratti dal rafforzamento delle norme di governance dell’Unione europea per rendere le imprese più trasparenti.

Inoltre, l’abbondanza di liquidità sui mercati globali ha ridotto il rendimento del debito e del capitale. Di conseguenza, gli investitori istituzionali più passivi sono ora più spesso a sostegno di campagne di raccolta fondi per aumentare il rendimento dei propri investimenti azionari. I fondi degli ” instit” si aggiungono ai 200 miliardi di dollari disponibili per i fondi degli attivisti.

In Europa, questi grandi fondi attivisti si concentrano su grandi gruppi poiché “più grande è l’obiettivo, maggiore è il potenziale di ritorno sull’investimento, specialmente se si considera l’alto costo delle campagne”, dice Deloitte.

Ad essi si aggiungono fondi più piccoli come il Charity Investment Asset Management (CIAM), che recentemente ha cercato, senza successo finora, di dare una scossa al riassicuratore dello SCOR dopo aver cercato, in particolare, di destabilizzare il fondatore del piccolo gruppo cosmetico Alès groupe.

Questi fondi attivisti dovrebbero essere vietati?

Per Deloitte, la forza degli attivisti è quella di avere “una visione esterna dell’azienda mirata” che permette loro di adottare “un approccio puramente analitico e calcolatore e di identificare le opportunità di miglioramento non sfruttate all’interno dell’azienda”. Ma al di là di proposte sincere, alcuni possono anche ricorrere alla diffusione di voci volte a destabilizzare un’azienda e il suo corso azionario.

Ma questi fondi incoraggiano anche le imprese a vincolare meglio il loro capitale ed evitare di creare insoddisfazione tra i loro azionisti. In particolare anticipando alcune legittime esigenze di creazione di valore aggiunto. Soprattutto, costringendo i datori di lavoro a individuare i punti di miglioramento che potrebbero portare a costose controversie pubbliche se non si fa nulla.

Ma in Francia, l’attivismo non sta andando bene. Lo Stato francese teme la minaccia che questi azionisti rappresentano a breve termine per i fiori all’occhiello francesi. Nicolas Dufourcq, amministratore delegato di Bpifrance, ha raccomandato, all’inizio del 2018, l’attuazione di un budget di 3 miliardi di euro per proteggere le aziende francesi dalle incursioni straniere. Ha sottolineato gli obiettivi deliranti di ritorno sull’investimento di questi fondi, che vanno a scapito della crescita a lungo termine.

Gli osservatori criticano anche la strategia di vendita allo scoperto dei fondi che destabilizzano profondamente le aziende, come Muddy Waters’, che ha causato la caduta delle azioni di Casino.

Ma molti studi dimostrano che l’impatto dell’attivismo azionariato sulla redditività degli obiettivi è piuttosto positivo non solo nel breve, ma anche nel medio e lungo termine, come nel caso di Danone o Vivendi-Télecom Italia.

La migliore difesa contro questi fondi non è quindi nella protezione dello Stato e del suo patriottismo economico, ma all’interno dell’impresa e del suo management: la sua gestione deve essere irreprensibile. Ciò è tanto più vero in quanto il capitale della società è disperso.

Secondo Laurent Burelle, Presidente dell’Associazione francese delle imprese private, citato sul sito web TheConversation, “possiamo aspettarci un aumento del tasso di investimenti e di acquisizioni di imprese in Europa e in Francia. Infatti, la riforma fiscale del presidente Trump e la sua quasi amnistia fiscale spianano la strada al rimpatrio di oltre 3 000 miliardi di dollari ospitati nelle filiali dei gruppi americani, nei paradisi fiscali. La riforma di Trump è uno strumento per conquistare le nostre aziende”. Secondo lui, si prevede un’ondata di fusioni e acquisizioni nel 2019-2021.

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